股权投资市场进入调整期 

行业发展将迎来变革

2018年，股权投资市场退出相对稳定，共发生2,657笔[2]退出案例，同比下降22.1%，主要源于新三板挂牌退出的锐减。从退出方式上看，被投企业IPO[3]共996笔，占37.5%，依旧是股权投资市场第一大退出方式；股权转让退出发生664笔，占25.0%，并购退出共428笔，占16.1%，占比均有所提升。同时， "科创板"的诞生将为中小型企业的上市及股权投资机构的退出提供有力补充。

2018年，中国股权投资市场在经历快速发展后进入调整期，行业监管不断完善，引导市场规范化运作。《私募投资基金备案须知》、《私募投资基金非上市股权投资估值指引（试行）》、《私募投资基金命名指引》等一系列规范文件相继出台，证监会、中基协开展行业自查工作，引导行业健康可持续发展。

随着《资管新规》等一系列金融监管政策的发布与实施，"募资难"已成为2018年国内股权投资机构的共识，但是仍有部分大额基金完成募资。根据清科研究中心统计显示，2018年中国股权投资市场募资规模TOP20，即0.5%的基金募资金额占整个股权投资市场募资总量的20%。清科研究中心认为，由于国内金融监管趋严，市场资金来源减少，业绩良好、资源丰富且具有品牌的机构募资优势明显。

市场投资节奏逐步放缓，投资金额呈现下降趋势，资金向部分头部企业集中。清科研究中心统计发现，2018年中国股权投资市场投资规模TOP100，即1%的企业融资金额占整个市场投资总量的48%。清科研究中心认为，2018年企业融资聚集的原因主要有两个：一是经过多年发展，已经培育出一批商业模式良好、盈利模式清晰的优质公司，吸金能力不容小觑；二是我国大部分初创企业质量堪忧，投资者避险情绪明显，更愿意重金布局头部企业。

资金的高度集中在基金退出环节也有所体现。根据清科研究中心统计，2018年中国股权投资市场被投企业IPO账面总金额[4]TOP10的机构，即2%的机构所投企业IPO账面总金额占整个股权投资市场IPO账面退出总量的43%。

在错综复杂的国际形势下，国内经济下行压力较大，再加上私募基金行业的监管加强，清科研究中心认为，中国股权投资市场已正式进入调整期，总体呈现出资金聚集、优胜劣汰的发展态势，预计2019年将继续保持理性发展，"大浪淘沙"时代已然来临。 

根据清科研究中心旗下私募通数据显示，2018年度，腾讯投资所投案例数量近百起，投资金额接近400亿人民币。投资涉足领域广泛，以互联网、电信及增值、娱乐传媒、物流、IT、汽车、生物医药等为主，其主流投资策略呈现出战略投资财务化的特点。

阿里通过旗下阿里资本进行股权投资，2014年之后，阿里资本除注重投资的战略协同以外，还布局了娱乐传媒行业，先后投资了合一信息、光线传媒、第一财经、SM娱乐、华人文化等；同时高调进击连锁及零售领域，先后投资了银泰百货、三江购物、联华超市、居然之家等品牌。

百度则通过设立百度风投、百度资本和百度投资部全阶段布局股权投资市场。2014年之后，百度投资主要围绕互联网行业等与自身业务强相关的领域，同时重金布局汽车、金融等战略性领域，先后投资了蔚来汽车、首约汽车、威马汽车等，以及陆金所、雪球科技、人人贷等企业。

除BAT等互联网巨头外，以京东、滴滴、小米等企业为代表的"后起之秀"，以及五八、好未来等新兴创业企业，均加速布局一级市场，实施战略投资，以达到强化自身核心能力、开拓海外市场、赋能主营业务的目的。

清科研究中心预计，未来在信息化、智能化、数据化浪潮推动下，将有越来越多的企业通过股权投资市场进一步完善主营业务，紧紧围绕自身优势产业增强市场地位，成为股权投资市场中一股不容忽视的力量。

在股权投资市场不断发展和国家政府政策鼓励的综合作用下，部分成熟的投资机构和优势企业纷纷出海投资，布局全球市场，探索新的增长机遇。

在出海热潮下，以东南亚、印度为代表的新兴市场成为资本关注的重点。红杉、赛富、软银、纪源、戈壁、顺为、BAT等多家投资机构和战略投资者积极布局。高经济增速、高人口密度和相似的文化、"一带一路"战略成为中国股权投资浪潮席卷东南亚以及印度地区主要原因。

综上，随我国股权投资市场发展成熟和国家对外开放程度加深，将会有更多机构选择出海投资，经济高速增长的新兴市场或将成为"靶心"。但需要注意的是，在看到海外市场投资机遇的同时也需警惕国际形势变化以及汇率波动等带来的风险。

一直以来投后管理由于周期长、效益难以衡量，受到的关注较少。但在当前国内经济面临转型、各行业发展逐渐走向成熟的环境下，面对募资难、投资难、退出难的市场环境，投后管理成为机构竞争中的重要一环。

优质的投后管理能力能够提高机构的综合实力，为机构带来品牌优势，从而提高机构的募资能力和获取项目的能力。此外，持续对被投企业开展投后管理帮助被投企业实现价值提升，能够改善机构的退出情况、提高整体收益水平。切实有效的投后管理将帮助机构在特殊时期实现弯道超越。

越来越多的机构意识到投后管理的重要性：根据清科研究中心不完全统计，2013年的调研机构中，仅有16.1%的机构设置了专门的投后管理团队，而2018年该数据已达70.3%，越来越多的机构意识到投后管理的重要性。

投后管理体系建设伴随机构成长逐渐完善：随着投资机构的发展，机构对投后管理的重视程度逐渐升高，并不断对自身的投后管理体系、团队以及投后服务进行提升。伴随着机构的成长，投后管理成为投资机构越来越重视的工作。

清科研究中心认为，伴随着市场环境的变化、投资机构自身的成长和发展，机构对风险控制、投后管理的重视程度将逐步提升，并不断对自身的投后管理体系、团队以及投后服务进行升级，市场整体管理水平的提升也来将成为驱动股权投资市场发展的新引擎。投后管理更多内容详见清科研究中心发布的《2018年中国VC/PE机构投后管理调查研究报告》。

目前，经历了2015年至2016年的高速增长期后，2017年以来各地区设立政府引导基金的步伐略有放缓，而政府引导金的运营管理、绩效评价成为当下政府引导金工作的重要部分。

在引导金运营管理方面，市场化运作模式是引导金管理模式发展的主流方向。整体来看，随着国内政府引导金市场发展逐步规范化，引导金的运营管理未来或可通过国有引导基金管理机构组建专业化管理团队向现有市场化FOFs模式转型，或直接委托市场化管理机构进行管理方式向市场化管理模式转变。

在引导金绩效评价方面，2018年，政府引导基金绩效评价工作更是被国家层面进一步重视。2018年8月30日，国家发展改革委办公厅下发《关于做好政府出资产业投资基金绩效评价有关工作的通知》，未来全国范围内政府引导基金及其子基金的绩效考核将成为国内政府引导基金发展的重要工作。

国外私募股权投资市场发展时间较长，私募二级市场萌芽较早。全球私募二级市场发展迅速，已逐渐发展成为交易量可观、增长稳定、参与者众多且对全球金融市场具有重要意义的大型交易市场。

2018年以来，为了基金小镇更好适应国内外经济环境变化、吸取过往发展经验，各地政府部门、园区运营主体对基金小镇开展了绩效评价。一方面了解基金小镇内基金发展成效，另一方面获知基金对当地经济、产业、创新的支持作用。未来在各地政策和市场的融合影响下，基金小镇将更加规范化、精细化运营，一批头部基金小镇将陆续脱颖而出，成为更好服务区域经济发展的金融利器。